Рекапитализация с использованием финансового рычага

Под рекапитализацией понимается изменение структуры капитала компании, т.е. соотношения собственного и заемного финансирования. К разновидностям рекапитализации относят leveraged recap, leveraged buyout и национализацию. В последнем случае увеличивается доля государственной собственности.
Рекапитализация может быть предпринята с целью снижения налогового бремени на фирму или с целью предотвращения банкротства (например, когда кредиторы согласны обменять долг на акции по выгодному курсу). Рекапитализация может состоять также в замене привелигированных акций на облигации или опционов на акции на облигации.
Компании часто прибегают к рекапитализации накануне экспансии с целью упрочения своего финансового положения.

Сделки по рекапитализации с использованием заемного финансирования (LCO - Leveraged Cash Out) одно время были довольно популярными в США, активно применяются до сих пор. Стратегия была разработана в 1985 году Goldman Sax для защиты от захвата компании Multimedia, Inc. как вариант "ядовитой пилюли".
Суть сделки состоит в том, что компания занимает в долг очень крупную сумму и единовременно выплачивает ее в виде дивидендов акционерам. Часто эту схему практикует менеджмент компании, чтобы увеличить свою долю в собственном капитале. В таком случае внешним собственникам (не менеджерам) дивиденды выплачиваются деньгами, а внутренним (менеджерам и аффилированным лицам) - акциями.
В результате такой сделки собственники по-сути заимствуют из будущих периодов. Случается, что сумма единовременной выплаты в пользу собственников превышает балансовую величину собственного капитала. В итоге собственный капитал становится отрицательным, хотя собственники сохраняют права требования на остаточные доходы фирмы (residual claims). Кредиторы могут согласиться на такую "странную" сделку, если надеются на рост денежного потока компании в будущем, хотя и сильно рискуют, если компания внезапно обанкротится. Поэтому левериджную рекапитализацию обычно удается провести только компаниям с хорошим кредитным положением и перспективами роста. Смысл здесь в том, что рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую величину собственного капитала, поэтому риск дефолта рассматривается как невысокий. Выгода для собственников состоит в том числе и в том, что они сокращают риск потери инвестированных средств, получая компенсацию значительной части своих прежних инвестиций или даже покрывают сделанные инвестиции.
Как средство защиты от враждебного поглощения схема работает по следующим причинам. В 80-е годы обычно захватывались широко диверсификированные привлекательные предприятия ("рыхлые конгломераты") с низким уровнем финансового рычага. Во-первых, результате привлечения заемных средств привлекательность фирмы для захватчика сильно снижается, так как он сам планировал повысить капитализацию фирмы за счет выпуска долга (LBO - Levaraged Buyout). Во-вторых, менеджеры увеличивают свою долю в компании, выплачивая себе компенсацию акциями, а не деньгами, что поднимает планку для перехвата контроля над фирмой. Т.е. захватчикам придется потратить больше средств на получения контрольного пакета, чем изначально планировалось. Обычно после LCO отказываются от планов по захвату.

Сделки по рекапитализации с использованием заемного финансирования могут использоваться акционерными фирмами также в небольших масштабах (когда величина долга составляет относительно небольшой процент от балансовой величины собственного капитала) для решения временных проблем с наличностью или просто как средство рефинансирования. Привлекательность такой схемы заключается в получении налоговой экономии по процентам. Обратная сторона схемы состоит в том, что такая форма рекапитализации заставляет фирму сосредоточиться на краткосрочных проектах (которые генерируют текущий денежный поток) в ущерб долгосрочным (которые обещают больший денежный поток, но в отдаленной перспективе), так как требуется постоянно выплачивать проценты и периодически погашать долг. Это не всегда плохо, такие ограничения заставляют фирму снизить риски операционной деятельности и не втягиваться в сомнительные долгосрочные проекты.

Кое какая информация на английском здесь
http://books.google.ru/books?id=Iha4OzyPN48C&pg=PA39&lpg=PA...
и здесь
http://books.google.ru/books?id=xpzTYgXK3fsC&pg=PA404&lpg=P...